摘要：
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2026 年 1 月 5 日晚间，A 股疫苗龙头智飞生物发布公告，拟央求总和不跨越 102 亿元、期限最长 3 年的中永久贷款，用于置换存量融资及补充平方营运资金。
2025 年三季度，智飞生物已堕入 12 亿元损失，更严峻的是，其中枢库存产物九价 HPV 疫苗保质期为 3 年，2026 年将迎来无数疫苗过期节点，可能激发大规模坏账计提。这场近乎"押上全家眷金钱"的大额融资，突显出公司吩咐 200 亿元级疫苗库存压力的伏击性，也折射出中国疫苗行业在供需失衡与价钱战下的改革逆境。
上述公告讦布后，智飞生物股价略有回升，狂放 1 月 9 日早盘，近 5 日涨近 4%。
库存与应收账款双高承压
智飞生物的资金渴求源于握续恶化的指标基本面。
2025 年三季报浮现，公司存货余额高达 202.46 亿元，较 2024 岁首的 89.86 亿元激增 125%；同期应收账款达 128.14 亿元，两者策画 330 亿元，是当期营收的 4 倍以上，酿成繁密的资金占用堰塞湖。更严峻的是，其中枢库存产物九价 HPV 疫苗保质期为 3 年，2026 年将迎来无数疫苗过期节点，可能激发大规模坏账计提。
财务数据浮现，公司事迹已相接多季度滑坡。2024 年营收同比下滑超 50% 至 260.7 亿元，净利润骤降近 75%；2025 年上半年堕入上市以来初度半年度损失，三季度累计损失扩大至 12 亿元。尽管 2025 年三季度指标行动现款流净额同比大增 201.18%，但难以障翳大宗库存占用的资金需求，这次 102 亿元贷款将使公司金钱欠债率从 36.18% 升至 48% 操纵，接近历史峰值。
为获得这笔要害资金，智飞生物动用了全链条担保资源：骨子轨则东说念主蒋仁生家眷提供全额连带背负无偿担保，中枢子公司股权及应收账款均已质押，突显资金链急切进度。
智飞生物的逆境并非个例，而是疫苗行业结构性改革的缩影。行动也曾的"利润引擎"，HPV 疫苗市集从供不应求转为产能宽裕：2024 年起九价 HPV 疫苗销售出现漏洞，而智飞生物因此前坚忍高额采购契约，堕入"不得不进货、却卖不出去"的两端堵场合。
雪上加霜的是国产疫苗竞争的价钱战解围。2025 年下半年，万泰生物国产九价 HPV 疫苗上市，全程接种价钱仅 1500 元。
与此同期，集采政策握续压缩利润空间，二价 HPV 疫苗中标价从 2022 年的 329 元 / 支跌至 2025 年的 27.5 元 / 支，跌幅超 90%。多重冲击下，智飞生物被动推出"买两针送一针"的初度降价促销，仍难改库存高企近况。
"当今行业依然从‘有苗就卖’的增量市集，进入‘优中选优’的存量竞争阶段。"康乐卫士董事长刘永江此前在公开采访时暗示，"价钱战仅仅阶段性懒散，最终照旧要靠产物品性和各别化竞争立足。"
扫数疫苗行业正阅历深度洗牌。2025 年上半年，17 家疫苗上市公司中仅 6 家盈利，5 家堕入损失，康华生物等单一产物依赖型企业营收下滑超 50%。
此前有券商分析师向 21 世纪经济报说念记者暗示，"国内疫苗企业大多汇注在 HPV 疫苗、肺炎疫苗等热点品种，Me-too 类管线占比高，同质化竞争势必导致价钱战，2024 年行业净利润率降至 9.4% 便是最佳的解说。"
去库存与转型
靠近危险，智飞生物在 2025 年即依然将中枢任务定为"去库存、收回款、降欠债"，在寰宇多地推出惠民接种行动。但在行业供需失衡的大配景下，去库存难度不小。
吉祥证券研报指出，品种渗入率增长受限，市集竞争导致降价"已成为行业广漠逆境"，婴幼儿疫苗市集因降生东说念主口下滑握续萎缩，进一步挤压企业生涯空间。
永久来看，开脱对代理业务的依赖成为势必遴荐。左证公开信息，智飞生物方面暗示公司正加快自主产物落地，将来三到五年，在售自主产物数目将明显增多，营收占比也会逐步进步，当前 15 价肺炎球菌勾搭疫苗、四价流脑勾搭疫苗等重磅产物已进入上市文告阶段。同期，公司通过 5.93 亿元增资宸安生物切入 GLP-1 领域，布局糖尿病、臃肿症诊疗药物，试图构建"提神 + 诊疗"的多元化生态。
行业层面，企业吩咐策略呈现分化态势。多家疫苗公司同步推广外洋市集，谋求新增量空间。
医疗策略讨论公司 Latitude Health 首创东说念主赵衡此前暗示，单纯依靠降价霸占市集难以握续，"短期可能进步销量，但永久会牵累研发插足才气，企业必须开荒更高阶的疫苗，创造本事壁垒，才气在洗牌中存活。"中国疫苗行业协会 2025 年 11 月发布"严禁低于本钱价竞标"倡议，但政策成果仍待不雅察，行业从"价钱战"向"价值战"转型尚需时日。
智飞生物的境遇为疫苗行业敲响警钟。也曾依靠独家代理款式已毕营收从 4.46 亿元飙升至 529 亿元的"传闻"，在市集环境变化后马上反噬，突显过度依赖单一产物和代理款式的风险。关于疫苗这类高插足、长周期行业，合理的库存管控与市集化预判才气，已成为与研发才气同等要紧的中枢竞争力。
"行业洗牌期正是表情重塑的要害窗口。"前述券商分析师暗示，跟着价钱战倒逼落伍产能退出，具备自主研发才气、国际化布局和多元化产物管线的企业将脱颖而出，"但短期内，库存消化、现款流措置仍是企业生涯的首要命题，智飞生物的百亿贷款能否换来转型时辰，值得行业蔼然。"
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