摘要：
钠斯网络专注于直播系统源码开发，支持私有化部署与自建流媒体，产品涵盖短视频系统、语聊系统、教育直播、直播带货、体育赛事直播、IM即时通讯系统等，提供全套解决方案与源码交付，助力企业... 1 月 9 日，看到 MiniMax 创举东说念主闫俊杰带着一贯略忸捏浅笑敲响港交所上市钟。这次港股 IPO 获取了卓著 42 万东说念主认购，超购 1848 倍，开盘后市值一度飙升至 900 亿港元。欧洲、好意思国、加拿大、南非、中东、东南亚的最顶级的长线机构、主权基金总计投资，是港股 IPO 比年以来最火爆的来去。明势创投创举合伙东说念主黄明明和合伙东说念主夏季不谋而合想起了 4 年前初见他的一幕。
彼时如故 AI 创业与创投的极冷，这个不善言辞的年青东说念主带来了一个广宽又有些"不对时宜"的愿景："作念东说念主东说念主可用的 AGI "——那时，AGI 在汉文互联网上甚而还查不到明确释义。
这是明势创投与 MiniMax 的第一次相见，也由此通达了一场横跨四年、连投 6 轮、穿越几个 AI 冷暖周期的"非共鸣"之旅。
2026 年，跟着 MiniMax 成为全球成长最快的 AI 独角兽之一，奏凯走入港交所。黄明明感触："投资最伟大的公司，即是投资那些‘因为坚信是以看见’的创举东说念主，在非共鸣中发现共鸣，在持久主张中获利红利。而投资最迷东说念主的地方，即是在统统东说念主都看不见的时候，坚信那些被低估的期许。"
黄明昭示意："四年前咱们投资的是一个技巧期许，今天咱们见证的是一家全球化 AI 企业的崛起。这不仅是 MiniMax 的奏凯，更是中国硬科技创业的奏凯。咱们认为 2035 年前，天下 500 强中将至少有 150 家中国科技企业，其中 50 家中国企业将成为全球领军者。MiniMax 仅仅驱动，改日会有更多中国科技公司在全球舞台上怒放光泽。"
一、在 AI 至暗时刻顽强下注，连投 6 轮
初度碰头是在北京北四环某栈房大堂吧，黄明明带着明势负责前沿科技投资的合伙东说念主夏季、负责软件投资的董事总司理徐之浩在大堂吧池塘边的一个座位，终于看到了闫俊杰，那时他正在俯首专心看着 iPad 里的著述，是一篇最新的 AI 学术论文。我那时的第一印象是，这东说念主有点趣味，嗅觉是想干一件持久的事。"夏季时过境迁。
事实上，见到闫俊杰并不太容易。最早的先容东说念主是江湖东说念主称"大伟哥"的米哈游创举东说念主、董事长刘伟。同为上海交大学友的刘伟和黄明明如期会交流聊天，一次碰头中刘伟提到"下一波的 AI 一定是生成式的，这波的趋势师兄你应该关注一下，恰巧在米哈游所在园区里面有一个小团队，作念的即是这块的东西，很故趣味。"
彼时，全球 VC 的投资热点主题是元六合、消费和 IT Infra，AI 行业正深陷低谷，国表里昔日 AI 的明星公司光环日渐黯澹，全球本钱阛阓对 AI 的关心也降至冰点。
明势也曾是期许汽车最早的机构投资东说念主，且连投 7 轮，一直在追踪包括期许在内的全球自动驾驶的技巧迭代。2021 年特斯拉基于 Transformer 架构下的 BEV 技巧西宾智驾，让夏季看到了端到端数据驱动所带来的新 AI 范式的巨大后劲。"自动驾驶能跑通的逻辑，在 NLP 鸿沟一定也能。"闫俊杰的出现，恰好给出了谜底。
让东说念主印象潜入的是，闫俊杰莫得过多评论创业的贸易盘算推算书，而是从 GPT-3 的技巧突破驱动聊起。他快言快语地指出：AI 1.0 的期间依然往常。"一个行使就要作念一个模子和一套复杂的算法，只做事一个模子，性价比太低了，这么根柢无规矩模化。"闫俊杰认为，必须" one model for all "，也即 AI 2.0 才能护士当下痛点，也即是用一个通用模子，覆盖多场景行使，通过端到端数据驱动，冲破 AI 1.0 的场景局限。
天然此时闫俊杰对我方公司的具体权术还莫得伸开，但明势团队依然从中捕捉到了要道信号：这个兼具算法、工程化和贸易化训诲的创举东说念主，可能依然看到别东说念主还莫得发现的技巧拐点。早在 2021 年底的年度复盘会上，夏季就斗胆提倡，改日 10 年驱动信息技巧发展的最大变量：AI 算力和算法 10 年各 100 倍进步。这当中包含脑科学突破和类脑科技，AI 算法与数据，AI 芯片，并繁衍出新一代 AI 的系统性契机。
10 天后，黄明明和共事赶到上海漕河泾开辟区 C46 号楼的米哈游办公室，见到了 MiniMax 调解创举东说念主贠烨祎。她猛烈的贸易嗅觉和整结伴源的才气，加强了明势团队的信心。无意，黄明明就关连闫俊杰，顽强要投资 MiniMax。明势很快注意与 MiniMax 签署 TS，完成了首笔投资。
闫俊杰曾在而后的一次会面中强调，我方想作念一个有声息、形象、对话才气的智能体，并用一个模子适配统统场景，并同期作念 To C 和 To B 的贸易化。
为了完了这个指标，闫俊杰认为需要突破三个中枢：多模态交融、低成本西宾、全球化落地。"我想以 1/10 的成本，用 10 倍甚而 100 倍的数据量西宾模子，半年内作念出一个 DAU 几十万的 To C 产物。"
2022 年 10 月，MiniMax 推出首款产物 Glow，上线 4 个月，就累积了 500 万用户。而后，Glow 又升级为面向国际阛阓的 Talkie 和面向国内阛阓的星野。2023 年 6 月，Talkie 在国外上线，赶快置身好意思国 App Store 文娱类下载榜前五，半年内累积了 1100 万月活用户，其中卓著一半来自北好意思阛阓。
而明势创投对 MiniMax 的投资关心恒久如一。从 Pre-A 轮驱动，明势齐集加注，前后共投资 6 轮，是投资最多轮次的机构。极端是在 B 轮融资中，明势为了追加投资，突破了当期好意思元基金对单一式样的投资上限。
"有 LP 质疑咱们是不是过于皆集风险，毕竟 AI 行业的省略情味太大。"但黄明明拿出了翔实的追踪数据，解说 MiniMax 的技巧迭代速率照实超出预期。
"闫俊杰是非常典型的用第一性旨趣锚定终端的创举东说念主画像。每次见他之后，咱们都以为上一轮投少了"，黄明明感触的说，"他总能在要道节点作念出正确遴荐，而且每次都超出咱们的预期。"
二、狠东说念主、 Underdog 和陪跑者
2024 年头夏，当闫俊杰以 MiniMax 创举东说念主的身份和黄明明一同走上一场科技行径的舞台时，现场和线上的不雅众对闫俊杰秃顶、笑脸、一脸平和的神态嗅觉目生。事实上，那时的 MiniMax 依然是 ChatGPT 出现前国内唯二的两家 AI 大模子创业公司之一，同期亦然中国大模子创业公司中估值最高、在 C 端贸易化探索走得最快的公司之一，但创举东说念主闫俊杰却一直格外低调。
在这场黄明明和闫俊杰的 1V1 对谈中，这位看起来很和蔼甚而有点闷的才气员，笑眯眯地给出了一个斗胆的接头：若是改日全球有五家 AGI 公司的话，那至少第二名应该是一家中国公司，甚而是第一。
"他名义和蔼，内心却有着常东说念主难以想象的狠劲。"这种狠劲正是打动明势的地方。
最早投资 MiniMax，明势里面不是莫得反对的声息。第一个争议点是创举东说念主配景：闫俊杰相较于那时阛阓上的明星创业者，配景不算光鲜。第二是赛说念遴荐：技巧成立的创举东说念主作念 To C 产物，对运营和增长是否能具备 sense？第三则是政策布局：一个初创团队同期鼓舞声息、形象、对话三大多模态技巧，又何如与大厂竞争？这对创业公司来说，控盘难度超高。
"那时投委会里面临式样的争议点是，一家创业公司早期是否应该聚焦单点突破，而不是多线作战。" 合伙东说念主夏季带着共事随后又与闫俊杰密集交流了两次，既包括明势对新一代 AI 发展趋势的判辨，也充分一样了 MiniMax 从技巧到工程到产物化的旅途。闫俊杰的深入想考和求实作风顽强了投委会的决心，而明势团队的专科考究也奏凯获取闫俊杰的招供和复古。
黄明明认为：在颠覆式技巧莅临之际，过往的训诲通常是镣铐。AI 2.0 的中枢即是泛化才气，多模态是势必遴荐。闫俊杰既作念过算法，又作念过工程化和贸易化，这种复合配景恰正是稀缺资源。黄明明也跟团队回忆起 2015 年投期许时，大家曾质疑新能源汽车的续航和充电问题，而李想收拢了家庭用户的中枢需求，通过增程想象快速跑了出来。
"更紧迫的是，闫俊杰和李想一样，都是在资源有限情况下能作念成大事的‘狠东说念主’。"
黄明明对闫俊杰的评价是"狠东说念主"，包括他对 AI 的判辨、决心，极端是要紧的政策决策的决心。比如把公司通盘资源押宝 MoE 这件事上。"他（闫俊杰）发挥的跑马观花，我那时脸上也海潮不惊，但我那时内心的实在感受是，我嗅觉对面的这个东说念主要么是疯子，要么是天才。"
跟着 MiniMax 的后续发展，黄明明对闫俊杰的判断加快得到考据。黄明明每次和闫俊杰碰头后都不禁和共事感触："闫俊杰是个狠东说念主，MiniMax 这家公司投少了。"
夏季还提到一个令东说念主印象潜入的细节—— MiniMax 是业内算力芯片租期最短、房钱最低的大模子公司。"闫俊杰的想法很平直也很底层想维，他认为芯片两年一迭代，因此必须要用最新的芯片去作念模子西宾。" 是以尽管 MiniMax 的要求在芯片供应阛阓里最为严苛，但供应商们同样判辨 MiniMax，坚信 MiniMax 是确凿想把大模子这件事作念成。
黄明明也看中了闫俊杰身上的" Underdog "秉性，这是他认为通常能成就伟业的创举东说念主典型特色。"Underdog" 这个词在英语中指的是处于舛错、不被看好的一方，其后延长为在竞争中不被看好但仍在勉力拼搏的东说念主。"许多优秀的创举东说念主早期可能不被东说念主看好，因为真恰巧的东西即是大多数东说念主看不解白的。"
期间清偿到 2023 年，ChatGPT 的爆火燃烧了"百模大战"，国内大模子数目一度激增到 238 个。这既为 MiniMax 带来了被看到的契机，发展节律被打乱的烦懑也随之而至。有同业建议，不妨先作念行使赚快钱，底层模子研发太烧钱、周期太长。甚而有东说念主建议 MiniMax 舍弃全模态政策，聚焦单一赛说念作念各异化竞争。
彼时，MoE 架构尚未成为行业共鸣，进入产出比极低，用户短期内感受不到澄莹变化，却需要耗尽广博算力资源。在 MoE 这条路上，MiniMax 里面已履历过两次失败的技巧尝试，但闫俊杰认为：若是想用多模态做事海量用户，MoE 是唯独的遴荐。
他的决心远超统统东说念主想象，平直将公司卓著 80% 的计较资源进入进去，十分于"押上了通盘家当"。这也让 2023 年下半年，MiniMax 在外界眼中屡屡被质疑"模子停更"甚而"资金链断裂"的传言。
2024 年 1 月，MiniMax 推放洋内首个 MoE 大模子 abab 6，一举完了 100 万落魄文输入才气，算力成本镌汰了 90%，也让统统质疑无影无踪。直到第三次考试行将奏凯，闫俊杰才把这个决策和经过跑马观花的告诉黄明明。但黄明明以为，这亦然顶级创举东说念主的特色，能在最灾荒的时刻，作念异于常东说念主的遴荐。"创业公司的要道决策通常唯独 5 次傍边。闫俊杰遴荐的长久是持久最优解，而不是局部最优解。"
在"极致的算力策略和工程化才气"的追求下，闫俊杰但愿用最优的芯片西宾模子。明势积极引见了多样 AIDC 资源和算力决策商。MiniMax 完了了只用 1% 的好意思国头部模子成本，完了了与之进出仅 5% 的性能，To B 端毛利更高达 63%~69%，远高于行业平均水平。在成本限度方面，MiniMax 累计研发进入仅为 5 亿好意思元，仅为 OpenAI 同期进入的 1%。收入却呈现出爆发式增长：2024 年，MiniMax 营收达到 3050 万好意思元，同比增长 782.2%，国外收入占比卓著 70%。2025 年前三季度营收达 5343.7 万好意思元，同比增幅 174.7%。
MiniMax 的技巧进入迎来了连续报告：2025 年 5 月，Speech 02 模子概述性能跃居全球第一，6 月，公司推出 Hailuo 02 视频模子，位列 AA 视频竞技场全球第二。10 月，MiniMax 发布开源文本大模子 M2，发布即置身 Artificial Analysis 全球前五、开源第一。
这个经过中，明势是"顽强的陪跑者"。2022 年夏天，MiniMax 刚刚发布第二代模子后，黄明明牵头，把李想和王兴这两位"超等产物司理"区别先容给闫俊杰。"李想共享了期许汽车何如瞻念察用户需求，王兴聊了产物迭代的底层逻辑。"
很持久间以来，中国企业作念大模子的桎梏除了算力的限制资金的限制除外，最紧迫的即是东说念主才，中好意思在顶级 AI 东说念主才的密度差距巨大。闫俊杰相等了了这个履行，在那次和黄明明的公开对谈上，他所界说的 AI 东说念主才有三点标准：第一东说念主要贤达，第二数学编程要好，第三简略持久的在一件事上。这是中国东说念主最有上风的地方。
"闫俊杰可能是少量数的发自内心坚信我要作念第一，你先得有这个信心，你才能朝着阿谁场所勉力。"黄明明认为包括闫俊杰在内，更年青的一波中国 AI 东说念主才中，会连续出现全球领军型的旗子东说念主物。"是以咱们要作念的，即是找到那些能界说下一代 AI 的创业者，奉陪他们穿越周期、完了期许。"这场远征的奏凯者，也将属于那些勇于坚信、勇于信守、勇于对峙非共鸣的东说念主。
三、IPO 仅仅序章，而不是尽头
跟着 MiniMax 奏凯敲钟，成为全球从创立到 IPO 用时最短的大模子公司。黄明明并莫得太多繁华，反而格外坦然。他直言：这关于 MiniMax 和明势而言，仅仅 AI 征途的一个里程碑，而非尽头。
"我以为更大的真义是，MiniMax 是信得过摸索在全球摸索出了一条中国大模子的可行说念路，这极具风向标的真义。"
2025 年头，DeepSeek 横空出世后，明势给基金的全球投资东说念主发出一封信：DeepSeek 仅仅露在冰山上的一角。中国往常 30 年在硬件、软件、互联网、东说念主工智能算法方方面面的累积，将会迎来更大的系统性爆发。
黄明明还铭刻，2022 年头，明势对 MiniMax 的预期是" 8 年作念到 150 亿好意思元市值"。但内容上，MiniMax 成长速率依然远超最乐不雅的臆测。
这次 MiniMax 的 IPO 认购格外火爆，获取了卓著 42 万东说念主认购，超购 1848 倍，开盘后市值一度飙升至 900 亿港元。欧洲、好意思国、加拿大、南非、中东、东南亚的最顶级的长线机构、主权基金总计投资，是港股 IPO 比年以来最火爆的来去。在黄明明看来， "不仅是对 MiniMax 的招供，更是对中国 AI 技巧的招供。MiniMax 的上市，也将冲破全球本钱对中国 AI 公司的偏见。解说中国团队已登上全球 AI 赛说念，并能走出一条各异化的全球化旅途。"
闫俊杰也曾的预判也正在成为履行。"改日全球最头部的五家 AGI 公司，至少有两家会来自中国，甚而有一家能作念到天下第一。"而当下具备全模态才气的公司，全球仅有四家：OpenAI、谷歌、字节最初、MiniMax。站在 MiniMax 的角度，它面向的依然是万亿好意思金的星辰大海。
看成一家穿越经济和科技周期的早期投资机构，黄明明转头 2022 年投资 MiniMax 之初，感触信得过的投资契机通常隐私在"非共鸣"中。"共鸣通常意味着契机依然往常，非共鸣才是逾额收益的开始。"内容上，从 2014 年开辟于今，明势创投便勇于站在科技投资的 "少数派" 阵营。
2022 年 7 月，同样是在明势里面复盘会上，夏季延续端到端数据驱动的技巧逻辑寻找非共鸣场所，提倡 AI 模子驱动与机器东说念主招引或将产生新一波投资契机，彼前锋未兴起"具身智能"这一主张。从 2023 年就驱动系统布局大谈话模子的落魄游，包括以计较、存储、通讯、电源护士、热护士、能源为代表的" AIDC 供应链"、AI native 的多样智能硬件和 AI 行使、具身智能及上游的要道中枢零部件。
沿着这个干线，夏季通过论文搜索，发现了时任南边科技大学老师的张巍是该鸿沟国际最初的学者，其后黄明明又找多年好友李泽湘老师先容，明势团队雄厚了张巍老师。在那时，逐际能源领有优秀的中枢部件想象才气、强化学习通顺限度算法，是全球少数几家掌持环境感知与通顺限度交融技巧的团队。明势创投 2022 年强劲在天神轮重仓投资了逐际能源，并延续了一贯的投资立场，齐集多轮加注。
无特别偶，从 2023 年起，夏季和年青的投资司理徐玥晨通过对年青高潜的创业者、大厂产物司理的跟进和回拜并雄厚了陈冕。这位年青的创业者关于 AI 判辨的迭代速率每次都让明势团队嗅觉惊喜。2024 年 5 月，夏季和徐玥晨邀请陈冕到明势办公室和基金创举东说念主黄明明碰头，聊了还不到 20 分钟，黄明明就拍板本日就签署 TS。很快，明势创投领投了 Lovart 的 pre-A 轮融资，并在后续多轮融资中都作念了大比例逾额跟投，当前明势仍是 Lovart 最大的机构股东。而之后的故事是，Lovart 竟然在国外阛阓赶快崭露头角，上线短短半年，依然成为国际上最为火热的想象 Agent 平台，况兼成为最早跑互市业化旅途的"垂类智能体"代表之一。
黄明明恒久跟团队强调：咱们不投主张，只投信得过的技巧创新和能把技巧蜕变为贸易价值的团队。一朝式样技巧具备底层创新，指标团队具备极致的实施力，贸易口头具备范围化后劲，黄明明便会对峙用"持久主张"的投资形而上学，奉陪创业公司成长。持久奉陪不仅体当今资金上，更体当今政策复古、资源赋能和穿越周期的信心传递上。
黄明明和明势团队笃信中国 AI 企业的全球化后劲。中国创业者依然在挪动互联网中累积了产物才气，在精粹组织实施力和巨大的工程师红利之下，黄明明斗胆接头："改日全球 Top 的 Agent 产物中，有 2/3 会来自中国创业者。"
AI 产物也让创业者生而全球化，何如潜入判辨国内、国外用户的需求，将是改日创业公司的决胜要道，这也意味着更敏捷的反馈，与更高的技巧创新和运营才气的要求。
"那些莫得底层技巧创新、只作念名义行使的企业会被淘汰，信得过具备技巧壁垒、高效运营和贸易化才气的公司，将在全球竞争中占据上风。"
黄明明感触，AI 带来的分娩力翻新，是他耄耋之年见过的最大变革。"我认为 2035 年前，天下 500 强中将至少有 150 家中国科技企业，其中 50 家中国企业将成为全球领军者。明势改日十年，要成为中国下一代 50 家全球科技领军企业的可靠持久伙伴，并在早期至少投中其中 1/3。"
属于中国 AI 创业者和投资东说念主的大期间才刚刚驱动小程序直播系统软软件。
