摘要：
钠斯网络专注于直播系统源码开发，支持私有化部署与自建流媒体，产品涵盖短视频系统、语聊系统、教育直播、直播带货、体育赛事直播、IM即时通讯系统等，提供全套解决方案与源码交付，助力企业... 2025 年 8 月，分析师将英伟达公司（NVDA）评级定为 "卖出"，彼时指出英伟达增长增速放缓，而估值仍处于高位，因此预测其市盈率倍数将减弱，股价濒临下行压力。
不外，在最新露馅的季度财报中，英伟达的增长态势实则有所回升，为其提供了一定相沿。总体而言，自 8 月以来，英伟达股价基本保管横盘震撼，呈现出触顶态势。
基于此，分析师重申对英伟达的 "卖出" 评级。
此外，正如本文后续将进一步进展的，分析师看空的逻辑已不啻于 "增长放缓 + 高估值" 激发的估值减弱这少许。
分析师一贯的不雅点是，东说念主工智能界限的成本开支难以产生盈利，因此东说念主工智能行业属于泡沫界限，一朝成本开支增速放缓，泡沫便会龙套。
而当迈克尔・伯里露馅其对英伟达的空头头寸后，市集才开动更多地和顺东说念主工智能行业的潜在风险。
伯里指出，超大范围云管事商通过延迟东说念主工智能芯片的折昨年限，东说念主为举高了利润水平。此外，他以为英伟达东说念主工智能生态中存在的轮回投资与供应商融资时势，与互联网泡沫时辰的情况存在相通性。
伯里建议的中枢问题在于，英伟达的新芯片治服年度迭代节拍，即每年王人会推出新一代东说念主工智能加快器及关系硬件居品。
为了心仪市集对营收增长的预期，英伟达必须保管这种年度更新的节拍，这少许与苹果公司每年推出新款 iPhone 的政策如出一辙。
伯里强调的枢纽矛盾是：超大范围云管事商将东说念主工智能芯片的折昨年限设定为 5-6 年，这一期限远超芯片的推行使用寿命 —— 它们通过将高价芯片的成天职担至 5-6 年，来保管财报利润的正向证实。
可是，一朝新一代东说念主工智能芯片发布，旧款芯片基本会被淘汰。
之是以说 "基本"，是因为旧款芯片仍可用于诸多非中枢功能，但无法承载先进的东说念主工智能使命负载。
由此，超大范围云管事商或将被动对旧芯片关系的东说念主工智能成本开支进行财富减记，计入赔本 —— 这恰是东说念主工智能泡沫龙套、英伟达股价崩盘的导火索。
近期，英伟达于 CES 上厚爱发布第三代东说念主工智能平台 —— Rubin 平台，这款新品的问世，径直导致上一代的 Blackwell 平台近乎被淘汰。
这一发布节拍连接了英伟达的年度迭代法例，也印证了伯里的不雅点。
Rubin 东说念主工智能平台的时刻先进性远超 Blackwell 平台。它并非单一的图形处理器（GPU），而是由 6 颗东说念主工智能芯片组成的 "一体化东说念主工智能超等经营机"。英伟达官方新闻稿对此的描写如下：
相较于英伟达 Blackwell 平台，Rubin 平台通过软硬件的深度协同想象，可将推理代币成本缩小高达 90%，历练夹杂巨匠模子（MoE）所需的图形处理器数目减少 75%。
英伟达新一代 Spectrum-X 以太网光子交换机系统，能效与运行明白性提高 400%。
搭载英伟达 BlueField-4 存储处理器的全新推理凹凸文内存存储平台，可显赫加快智能体东说念主工智能（Agentic AI）的推理进程。
由此可见，Rubin 平台的中枢时刻龙套在于：将推理代币成本降至蓝本的至极之一，能效提高至蓝本的 5 倍，且专为智能体东说念主工智能量身打造。
换言之，若上述性能上风一说念属实，Rubin 平台将成为 OpenAI 这类东说念主工智能基础模子实验室，以及微软、GOOG、META 等超大范围云管事商的必备居品。
Rubin 平台的出现，偶合心仪了东说念主工智能时刻落地的中枢需求，但这同期也激发了新的问题 —— Blackwell 平台就此被淘汰，预测 2026 年市集将出现针对 Blackwell 至极他旧款芯片的财富减记，计入赔本。
可是，问题远不啻于此。
当下，通盘超大范围云管事商王人需筹措新资金，以采购 Rubin 平台。
在东说念主工智能成本开支初期，超大范围云管事商依靠指标性现款流来购置东说念主工智能芯片。但如今，遍及企业的指标性现款流已浪掷殆尽，包括元天地平台在内的不少企业，被动通过刊行债券来维系东说念主工智能界限的成本开支。
这恰是东说念主工智能行业危境演变为信用危境的升沉点。
财富欠债表最为脆弱的企业，举例 CoreWeave（CRWV）和甲骨文（ORCL），其信用讲错互换（CDS）利差已大幅飙升，讲错风险握续加重。
另一个枢纽问题浮出水面：2027 年海外消费类电子居品博览会（CES）上，英伟达又将推出何种居品？
该公司是否会发布颠覆性立异居品，令 Rubin 平台重蹈被淘汰的覆辙？
倘若谜底是详情的，那么除非 2026 年东说念主工智能界限营收实现爆发式增长（当今市集对此毫无预期），不然过问 Rubin 平台的大部分红本开支王人将不得不计提为赔本。
反之，若英伟达无法保管年度迭代节拍，其估值倍数中隐含的增长预期将难以罢了，股价例必暴跌。
东说念主工智能时刻的落地欺诈进程未达预期，原因在于绝大遍及东说念主工智能欺诈企业既无法通过营收增长，也无法通过成本削减的神情实现盈利，中枢枢纽即是东说念主工智能营业化变现进程滞后于成本开支需求。
东说念主工智能界限的成本开支耗资宏大。英伟达在东说念主工智能加快器市集仍具备近乎驾御的订价权，且鉴于英伟达自己是一家东说念主工智能基础本领企业，而 Rubin 平台又是一套完竣的东说念主工智能处理决议，关系企业很难脱离英伟达的生态体系。
此外，在各类立异融资决议的助推下，数据中心栽植沸腾正演变为一场由信贷驱动的东说念主工智能基础本领泡沫。
归根结底，正如伯里的不雅点所进展的，若将东说念主工智能成本开支的折旧身分纳入合理核算，东说念主工智能行业面前根底无法产生盈利。而英伟达由于其芯片的年度迭代节拍，正处于这场行业困局的中心，Rubin 平台的推出偶合佐证了这一不雅点。
从积极的角度来看，若 Rubin 平台真能如宣传般大幅缩小代币成本，那么东说念主工智能时刻的欺诈门槛将显赫下落，进而鼓舞行业落地加快，匡助东说念主工智能欺诈企业实现盈利增长。
Rubin 平台是专为智能体东说念主工智能打造的居品，这意味着市集面前的押注点在于智能体东说念主工智能的落地欺诈。
因此，改日需要要点和顺两大趋势：2026 年智能体东说念主工智能的欺诈范围是否会出现显赫增长？智能体东说念主工智能欺诈企业能否借此实现盈利？
反过来想考，智能体东说念主工智能的大范围欺诈又将对劳能源市集产生何种影响？若该时刻普及激发大范围闲隙，是否会诱发经济衰败？
当今英伟达的估值也曾偏高，市盈率约为 46 倍，市销率约为 24 倍，但这么的估值尚未达到非感性泡沫的水平，因此估值已不再是分析师的重要担忧。
面前的中枢风险转向企业运营层面。在客户的东说念主工智能营业化变现进程滞后于成本开支需求的配景下，英伟达难以握续维系东说念主工智能平台的年度迭代节拍。
虽然，英伟达是一家领有超卓居品的优秀企业远程课堂直播系统，但面前的东说念主工智能行业，实质上是一场正处于龙套经由中的、由信贷驱动的基础本领泡沫。
