摘要：
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最近一直旺盛发展的宠物赛谈，又有一家企业要 IPO 了：
2025 年 12 月 22 日，瑞派宠物矜重向港交所递交了上市请求，有望成为"中国宠物医疗第一股。"
凭据灼识参洽商述暴露，适度2025年6月30日，瑞派宠物已领有548家在营宠物病院，隐敝中国大陆及香港地区，遍布28个省份约70座城市。这一畛域使其稳居中国宠物医疗服务市集的第二把交椅。
在"第一股 + 宠物医疗意见 + 畛域第二"的 solgan 下，不少投资者捋臂张拳，准备通过打新大赚一笔。
毕竟这家公司的业务事关"毛孩子"们的生命健康，对日趋庞大的养宠东谈主群来说，妥妥是刚需中的刚需，作念好了的话盈利旅途和远景王人是相配了了的。
不外施行和理思终璧还是有一些差距。一方面最近的港股因为有好多企业连合上市，受到其中一些功绩欠安的企业负担，举座质料受到一些质疑，破发照旧成了常态，以致还有八马茶业这样，在上市只是两个月后被"大腰斩"的情况。
另一方面，更贫苦的是在看似刚需的配景下，瑞派宠物也有不为东谈主所练习的一面。
瑞派宠物，像量贩零食？
从招股书来看，瑞派宠物的中枢业务为宠物诊治服务，占总收入的 91.3%。
传统判辨中，独一和医疗健康沾边，大要率就会是好生意。
的确，宠物不是快消品，而是能够弥远陪同一个家庭长达 10 多年的成员，既然是有神气的家庭成员，势必就会产生多样长尾需求：
一朝成为家庭一员，宠物们就会化身着实的"四脚吞金兽"，疫苗、体检、看病、绝育等等王人是刚性需求。
关联词，从瑞派宠物的招股书来看，它的功绩和交易模式似乎不像东谈主类的病院那样"性感"。
功绩方面，招股书暴露 2022 年至 2024 年及适度 2025 年 6 月 30 日，瑞派宠物的营业收入折柳为 14.55 亿元、15.85 亿元、17.58 亿元和 9.43 亿元；同期，公司毛利率折柳为 22.4%、21%、22.2% 及 24.8%。
在22年之后，营收还能够逐年稳步增长，极端羁系易，愈加难能厚爱的是功绩增长并莫得结果毛利率。
令东谈主猜疑的是利润端，同期，公司抓续研究打算业务净死亡折柳为 6224 万元、2.51 亿元和 5871 万元，三年累计死亡高达 3.7 亿元。直到适度 2025 年 6 月 30 日才免强扭亏为 1554 万元。
要是深究死亡根源，就会发现中枢来自两大结构性压力：
一、刚性的赎回欠债支拨
2022 年至 2024 年，赎回欠债支拨折柳高达 1.18 亿元、1.30 亿元和 1.29 亿元，三年累计超 3.77 亿元，险些与同期净死亡总额抓平。
适度 2025 年 6 月 30 日，公司赎回欠债账面值仍有 28.22 亿元，占总欠债比例超 60%。
赎回欠债的着手，是瑞派宠物在多轮融资中与投资方签署的对赌公约义务。
简便来说等于前期投资方参加的钱，相配于借给被投资方，两边设定了赎回的条件，若未能达成，需向投资方回购股份并支付预定酬劳。
招股书明确指出，两边商定的条件为，当公司未能在商定时代内完成上市，投资方有权要求公司或实控东谈主赎回股份，这一赎回权在递交上市请求时自动断绝，但若上市失败，公司将濒临大宗偿债压力，以致可能导致实控东谈主股权抵债、禁止权变更。
诚然，治服看成投资方，确定有不错变通的方面，以致研究打算情况转好进一步注资也不是莫得前例。
但问题是，咫尺不仅投资方需要钱，瑞派宠物的扩展模式，也极端需要资金的搭救。
二、VDP模式下的重参加
从交易模式来看，其罕见的 VDP 模式，注定属于重金钱行业。
VDP 模式简便来说，等于通过收购现存宠物病院，并保留原团队一定的抓股比例的姿色快速扩展。说白了，有些像卖白牌零食的量贩零食店，通过品牌背书和畛域效应，把家具卖出去。
这种模式能让其在短时代内已毕畛域跃升，适度 2025 年 6 月 30 日，旗下 548 家病院中，428 家为收购而来，自建仅 120 家，收购占比高达 78%。
但快速并购的代价是商誉高悬，适度 2025 年 6 月 30 日，公司商誉账面余额达 17.92 亿元，占总金钱的 34.6%，占非流动金钱的 68.4%，畛域相配于2024年全年营收的1.02倍。
商誉实质是并购溢价，换句话说，是对改日乐不雅的预期，通过瑞派宠物的品牌效应，来给原宠物病院背书和引流，然后形成协同效应。
关联词，从公开信息来看，高额的商誉好像并莫得换来料思中的遵守。
一方面在后续的措置上，因为照旧保留着原始门店的团队，况且原门店还有大宗的股份，无形中就增大了服务设施化的难度。
毕竟医疗这个事不像是卖奶茶、卖包子，很难作念出设施化的经过和收费设施。加上周围可能存在的热烈竞争，从东谈主性的角度讲，原始团队为了自己的利益而微调研究打算姿色是再所不免的。
关联词一朝这样作念，就有可能对扫数这个词品牌的形象酿成正面 / 负面的影响，进而丢掉了设施化的初志。
另一方面，瑞派宠物的交易模式，让其现款流也承担了不小的压力。
招股书暴露，2022 年至 2024 年及适度 2025 年 6 月 30 日，公司研究打算活动现款流净额折柳为 2.92 亿元、1.94 亿元、3.45 亿元及 2.63 亿元。
关联词投资活动抓续为负，同期折柳为 -3.48 亿元、-8055 万元、-2974 万元及 -1.04 亿元，暴露扩展抓续归拢现款。
同期，公司现款及现款等价物仅 2.18 亿元，但流动欠债净额高达 24.59 亿元。
至此，瑞派宠物一方面是需要还之前的"债务"，另一方面，在保管高额的成本参加的同期，还要兼顾品牌声誉、合规研究打算等问题，利润增长受阻其实也就相比好连气儿了。
对这类企业，投资专家芒格也曾说过："思要弥远赚钱，要选那种保管现时盈利水平不需要参加大宗成本，即使成长对成本有需求，企业的自产现款搭救增长所需绰绰过剩的那种……莫得开脱现款，靠不休的成本参加才能带来的‘成长’，是价值罗网，是幻觉成长。"
诚然，要是这是门把持的生意，就另当别论了，就像畴昔的好意思团，参加大周期长如实不假，关联词换来的是蓦地的独孤求败，要是莫得阿里，好意思团不错独自瑰丽。
只是，宠物病院看成一派蓝海，竞争的烈度还在只是停留在低级阶段，关联词玩家并不少。
"第一股"的挑战与服务
仅从招股书泄漏的信息，其实也能看到瑞派宠物的压力。
数据暴露，瑞派宠物销售与营销用度占营收比例保管在 8% 驾驭，这诠释竞争压力大，需要保管用度的参加。
再以 2024 年为例，公司销售及营销用度、一般行政用度诡计超 2.8 亿元，要知谈当年企业的毛利润仅约 3.9 亿元。
另外，凭据招股书援用的灼识参议数据暴露，2024 年中国宠物病院总和达 30.4 万家，其中前五大连锁机构仅占 6.5% 市集份额。
数据很能反馈出市集的真实竞争景色，是以，从宠物病院市集漫步的气象来看，瑞派宠物濒临着两方面的竞争难题：
一、"小作坊"的错位竞争
宠物病院，和东谈主类的诊所其实很像，王人很容易搭建。
宠物病院其实很容易搭建，一个执业的兽医，最多再加一个剪毛的，就能以很低的成本攒出来一个店，要是咫尺搜近邻的宠物病院，一条街最多可会出现两三家。
研究打算上，也很像东谈主常去的诊所，一条街可能就那一两个，东谈主又往往生病，弥远以往，就知谈哪家好，哪家不可。
宠物病院亦然相同，独一兴盛守，时代又还过的去，就能在一个固定商圈扎根。
客不雅来讲，这无形中就会限制瑞派宠物扩展的遵守和速率。而且除了"小作坊"，更重要的是，正规军其实也在旺盛发展。
头部连锁方面，新瑞鹏、瑞辰、萌小它等品牌王人在积极扩展；互联网平台方面，京东宠物医疗、萌爪大夫等连合超 5500 名执业兽医，提供 24 小时在线问诊，分流了常见病参议需求，而且线上药品价钱比线下低 15%-30%。
还有公立兽医站，凭借策略搭救，药品、诊治用度比交易宠物病院低 30%-50%，在基础诊治、疫苗接种等场景中信任度不低，尤其在低线城市形成价钱碾压。
多重挤压下，瑞派思要进一步扩展的难度可思而知。
二、需求是否错判？
东谈主的一世，会有大病小疾，但宠物并不是这样。
拿小编身边的一又友来说，好多时候，独一主东谈主兴盛，又不是开刀的大病，微恙在网上望望攻略，我方在网上买点东谈主用的药就能处理。
而且养过宠物的一又友应该王人知谈，宠物不像东谈主这样脆弱，比如宠物犬生大病，主要等于在幼犬时代，像犬瘟、渺小之类的，不去病院，很难救追溯，成犬得大病的概率其实不高。
换句话说，在一只宠物的生命周期当中，可能只是有一两年需要宠物病院为他们的健康添砖加瓦。
何况，在面对需要动刀子的手术时，因为宠物医疗保障浸透率不及，面对昂贵的用度，因为莫得势物医疗保障，宠物主的钱包可能也会"压垮"宠物主的情怀。
不外，尽管面对重重阻力，咱们也能看到在 2025 的上半年，瑞派宠物照旧完成了盈利的主义。
看成"第一股"，瑞派宠物的 IPO 不仅是自己的 "破局之战"，也承载着鼓吹宠物医疗行业模范化的服务。
倘若的确能够完成上市的主义，在研究打算压力和偿债压力获得大幅度缓解的情况下，瑞派宠物能够凭借着畛域上风把价钱打下来，将服务设施斡旋，这对扫数这个词宠物行业王人是一种特出。
而这种行业的特出，可能会带来宠物养育成本的进一步着落，进而激勉改日养宠东谈主群的进一步壮大。
看成毛孩子家长的一员，二姐但愿瑞派宠物能够志首肯满，生效上市。
不错说瑞派立足于当下，为成本市集勾画出一幅好意思好的远景蓝图直播系统 功能模块，但也恰是宠物行业自己的秉性和当下发展阶段，让他们在改日之路上还需要延续面对错位竞争、用户需求变化等不同的答卷。
