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1 月 8 日，智谱以 120 港元的开盘价在港交所上市，市值为 528.28 亿港元。
智谱的刊行价为每股 116.20 港元，对应募资总和约 43.48 亿港元，其公开发售部分获取约 1164 倍逾额认购。
而就在来日，MiniMax 也将在港交所主板挂牌。MiniMax 刊行价钱为每股 151 至 165 港元，对应召募资金总和 38.34 亿至 41.89 亿，公开发售部分逾额认购倍数更是高达 1209 倍。
相隔一仅日，智谱 AI 与 MiniMax 接连登陆港交所，以人大不同的基因与旅途，争夺"中国大模子第一股"之名，也映射出中国 AI 创业的分化与抉择。
"原生家庭"的互异
2002 年，张鹏从清华大学计较机系本科毕业，选拔了留校陆续攻读扣问生，也因此，他碰到了同庚入系攻读博士的唐杰。
2006 年，为了填补国内科技谍报分析平台的缺失，张鹏和唐杰依托清华大学学问工程履行室（KEG），牵头孵化出了 AMiner 系统。2018 年，AMiner 的生意化程度加快。
同庚，以中科院西安光机所布景和擅长科技后果升沉投资而闻明的投资机构——中科创星，将当然讲话处理、学问图谱看成其要点关怀的投资地点，第一时刻干系上了张鹏团队，提供了公司规划方面的匡助。
2019 年 6 月，AMiner 颓败拆分，在清华教悔与 KEG 履行室撑抓下诞生了新公司智谱 AI。中科创星成为了智谱 AI 第一家外部鼓吹。
MiniMax 的故事，要从 2015 年闫俊杰从中科院自动化所博士毕业之后提及。
博士时间，闫俊杰曾是百度 AI 扣问院的实习生，参与早期神经聚集优化时势，战役并想到了 AI 从专用任务走向通用模子的时期演进旅途。
博士毕业后，闫俊杰加入商汤科技，从算法实习生起步，因主导深度学习器具链建筑，及通用智能时期体系搭建，三年内普及至副总裁，处置界限达 700 余东谈主的中枢研发团队。
在其负责时间，商汤面部识别算法拿到了行业第一的阛阓份额。2021 年底，商汤冲刺 IPO 之际，闫俊杰选拔辞职创业。
促使他离开的，并非职位或待遇，而是对时期旅途的判断不合。
闫俊杰觉得，只作念特定任务的 AI（如东谈主脸识别、语音识别）已涉及生意化天花板，而通用东谈主工智能（AGI）才是劳动等闲东谈主、创造界限化价值的终极地点。
2021 年春天，闫俊杰与云启成本团队在上海黄浦江畔初度会面。
彼时，"大模子"尚未成为行业热词，但闫俊杰已明确：若 foundation model 诞生，AI 将无需定制，即可劳动海量用户，形成圭臬化家具。
这一判断获取云启成本的认同，云启成为了 MiniMax 的第一家鼓吹。
2022 年 1 月，MiniMax 在上海负责诞生。
张鹏在清华积蓄的学术基因，与中科创星来自中科院体系的科研基因，使得智谱有了一个"根正苗红"的学术与科研发轫。而闫俊杰博士毕业后投身科技公司，积蓄一线实战开发资历，加上云启成本的好意思元布景，让 MiniMax 抓有一册"双币护照"。
也因此，两家公司对"时期—成本—阛阓"的并吞有互异：智谱是"合规—国资— ToG "带来的溢价，MiniMax 则是"流量—好意思元— ToC "带来的契机。
两家公司首创东谈主的发轫，决定了公司异日不同的成长之路。
"成长补给"的不同
发轫影响的，是公司能借到的"外力"不同。
2019 年诞生至 2025 年，智谱 AI 累计完成 8 轮融资，累计融资界限 83 亿元东谈主民币，IPO 前估值 244 亿东谈主民币。
插足成永远后，智谱 AI 的鼓吹团里除了达晨财智、华控基金、红杉中国、高瓴创投、顺为成本、光合创投、启明创投、君联成本等头部财务 VC 外，还出现了另外两类成本的坚韧下注。
一方面，是好意思团、阿里巴巴、蚂诱骗团、腾讯、学而想、BOSS 直聘等产业成本战术入股，形成"投资 + 场景"的绑定关系。
另一方面，则是被圈内戏称为地方国资"通信录"的国资鼓吹疆土：北京东谈主工智能产业投资基金、珠海华发集团、杭州城投、中关村科学城、金浦投资、顺禧基金、中国信科等国资布景基金批量入场。
在本次 IPO 刊行中，智谱引入了愈增多元化的基石投资声势，涵盖北京国资、头部保障资金、大型公募基金、明星私募基金、产业投资方等，包括清华大学培植基金、北京金控、泰康东谈主寿、广发基金、上海高毅、3W Fund、雾凇成本、凌云光等投资方。基石投资者认购比例高达 68.6%。
相较而言，MiniMax 的投资者中，国资比重就少了许多，拔赵帜立汉帜的，是 C 端流量的战术协同和国际化成本加码。
MiniMax 招股书涌现，公司累计完成 7 轮融资，共计融资 15.56 亿好意思元（约 110.61 亿东谈主民币），2025 年 8 月终末一轮融资（Pre-B++ 轮）投后估值 42.404 亿好意思元（约 302 亿元东谈主民币）。
闫俊杰的投资东谈主清单中，包括阿里巴巴、米哈游、腾讯、小红书、金山办公等产业投资方，抓股比例较高，臆想抓股比例超 25%。
此外，云启成本、明势创投、IDG 成本、高瓴创投、经纬创投、红杉中国等知名双币创投契构，亦然从早期便作陪其成长。
值得一提的是，MiniMax 的基石投资者愈增多元，既有阿里巴巴的抓续深度绑定，还有 ADIA（阿布扎比投资局）、英国保诚集团旗下 Eastspring Investments、韩国异日钞票等国际顶级成本的鼎力加抓，汇添富香港、易方达基金等顶级公募基金也纷纷加入，博裕成本、IDG 成本、Aspex、泰康东谈主寿等跟进。
融资结构的互异，是两家公司原生基因的映射。
智谱以东谈主民币国资看成压舱石，相似了 ToB/ToG 订单的笃定性，也职守了重钞票重委用的包袱；MiniMax 凭借大家化成本背书，加强了其在国外阛阓格杀的上风，但不得不直面地缘政事与流量成本的风险。
合规 vs 流量的较量
基因写入的是国资仍是好意思元，已决定了公司的时期蹊径与业务形态。智谱和 MiniMax 所选拔的时期蹊径和生意发展旅途，越来越突显各自独到的作风。
智谱的时期内核是，茂密大模子（Dense Model）的国产化全栈纠正。
从 GLM-130B 到 GLM-4 系列，智谱罗致"全参数激活"架构，检修依赖国产神威超算与华为昇腾芯片，搀和精度算子也已完成对国产异构计较框架的适配。
那时期护城河在工程化适配能力：将模子压缩、教唆微调、算法封装成"真确大模子委用包"。
招股书走漏，智谱 AI 的主要收入模式为向客户提供土产货化部署和云表部署劳动。2025 年上半年，土产货化部署的收入占总营收的 84.8%，中国地区又占全体土产货化部署收入的 88.4%。
收尾 2025 年 12 月，智谱系列模子已为超 12000 家机构客户、超 8000 万台开导提供撑抓，客户包括政府、大型央企，以及三星、小鹏等企业。
2023 年至 2025 年，智谱来自政府及大型央企的收入占比，一直保管在 60% 足下，前五大客户孝敬超总营收的 40%。
客户采购第一原则，不一定是极致的模子能力，更敬重的是，"安全、合规、可控"。这成为智谱摆在桌面上的非时期护城河。
然而，土产货部署为主的模式，酿成了重荷的委用成本。有媒体报谈称，智谱的每一单央企或政府客户，均需 6 至 9 个月驻场部署。
不外，这也让智谱收货了较高的毛利。2025 年上半年，智谱土产货部署业务的毛利为 59.1%，虽不足往时传统软件企业 70% 的毛利水平，但也比我方同赛谈竞争者，越过不少。
MiniMax 自创立起，便押注搀和巨匠（MoE）架构，其 M2 模子以 10B 激活参数承载 230B 总参数目，通过动态路由与模子量化时期，将单次推理成本压至 Claude 4.5 的 8%。
这一轻量化策画，使星野 /Talkie 等家具，能在主流 GPU 集群高效初始，上线一年内，推理成本下落 60%。
这家公司的时期护城河，成就在蒸馏与量化效劳之上。MoE 架构更适用于大界限的 C 端劳动，MiniMax 的嘱咐，也更偏向互联网，中枢收入模式为 C 端订阅和 API 收费。
MiniMax 招股书走漏，公司主要收入着手于 Agent 运用 MiniMax、视觉生成平台海螺 AI、造谣陪伴平台 Talkie/ 星野等 AI 原生家具，占比 71%。
Talkie 通过 Gacha 抽卡机制，将 AI 时期封装为文娱滥用品，上线 18 个月即在好意思国、日本、巴西等六个国度获取运用商店总榜前十。单用户日均使用时长 75 分钟，卓绝 TikTok 的 55 分钟，ARPU 达 3.2 好意思元。
2025 年 1-9 月，MiniMax 原生家具用户量 2.12 亿，MAU 约 2762 万，付用度户数约 177 万。
与之对应的，2025 年上半年，其 AI 原生家具业务的毛利仅为 4.7%。
困扰 MiniMax 的风险身分主要有两个：一是，地缘政事的不笃定性，易触发监管脱手，家具面对片刻整改及下架风险；另一个是，投流成本虽在被摊薄，仍然高企。
招股书走漏，其销售成本占收入比，2023 年、2024 年辩别是的 124.7%、87.8%，2025 年 1-9 月为 76.7%。其 AI 原生家具业务的低毛利，也恰是这个原因。
写在终末
六年时刻的演进，智谱与 MiniMax 成长为了两个物种。
智谱用时期重钞票和合规可控，相似了政策红利和大 B/G 端的笃定性订单，MiniMax 则用架构轻量化，相似了 C 端的用户增长和大家化延迟速率。
时期蹊径与生意模式的互异，骨子上是首创东谈主基因、成本血缘与阛阓环境共同作用下的感性选拔。在 IPO 之后，智谱与 MiniMax 面对的磨真金不怕火，是生意闭环与造血能力。二者的旅途大约永不相交南京手机直播系统下载，但并行存在，自己是中国 AI 产业走向多元与深水的记号。（作家｜陶天宇，裁剪｜李程程）
