摘要：
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2026 年，中国 AI 芯片公司的上市故事正出现分岔点。
就在短短一个月前，摩尔线程、沐曦股份在科创板挂牌，首日诀别以 425% 和 693% 的惊东说念主涨幅燃烧市集。紧接着，壁仞科技登陆港股，首日涨幅也卓越 75%，市值冲上 825 亿港元。国产 GPU 赛说念似乎正进入一个狂热的成本期间。
关连词，当 1 月 8 日天数智芯顶着"国内首家量产通用 GPU "的光环在港交所敲钟时，市集反响却相对世俗。收尾当日 15 时 30 分，公司股价上升 10%，市值达到 406 亿港元。
这个数字自身并不算差，但置于同业首日动辄数倍涨幅的配景下，像是一种市集对行业价值的经受，而非对公司颠覆性后劲的追捧。
国产 GPU 赛说念，正处于一个由国产替代叙事，供应链安全慌乱，以及尚未越过的生态壁垒共同驱动的狂热期间。
但问题是，在成本节律快于产业节律，用高估值提前订价畴昔时，是不是所有这个词国产 GPU 公司，都真是为这场科技变革的马拉松作念好了准备？
国产 GPU 集体奔赴 A 股，天数智芯为何被动转说念港股？
国产 GPU 迎来了艰辛的窗口期。外部供应链波动重叠算力需求爆发，为原土厂商盛开了进入中枢市集的舛错，成本与产业力量也赶紧跟进。天数智芯是这一轮"国产替代叙事"的受益者之一，公司上市亦然市集厚谊的一次集中开释。
关连词，上市钟声与狂热市集之下，一个紧要信号被漠视了。
连年来，寒武纪、摩尔线程、沐曦等头部国产 GPU 公司，上市旅途显然指向 A 股。而天数智芯，最终选拔的是港股。
从财务层面看，这是资金压力下的感性选拔。往常三年半，天数智芯累计亏蚀接近 29 亿元，研发参加长期高于营收，这种"烧钱换增长"的模式对执续融资有着近乎刚性的需求。
港股在放宽特专业技公司上市门槛后，为尚未盈利的硬科技企业提供了更快的融资通说念，也更容易在短期内完成成本补给。对天数智芯而言，赴港上市更像是缓解现款流压力的行动，而非节律冷静的市集选拔。
更深端倪地看，两地成本市集对芯片公司的偏好逻辑本就不同。
A 股，尤其是科创板，更强调"国度计谋"和"技能自主"的长期价值，对领有明确国产替代定位且取得产业成本因循的企业，常常给以更高估值和更强耐性。
比拟之下，港股投资者更形貌营业模式是否了了、收入增长是否详情、盈利旅途是否可见。对仍处在大鸿沟参加期、营业化尚未跑通的公司，港股的订价频繁愈加严慎。
天数智芯最终绕开 A 股主战场转说念港股，这一转为自身巧合就示意，在"产业详情趣"和"国度叙事"的共鸣强度上，成本市集对天数智芯有着与其他几家明星公司不同的预期。
但在成本层面，即使赴港，天数智芯还将濒临平直的"对照组"压力。
除了仍是上市的壁仞科技，百度旗下的昆仑芯也已递交上市请求。与寂然 GPU 厂商不同，昆仑芯自然镶嵌百度搜索、智能云和自动驾驶等业务体系，芯片不错平直在自有场景中鸿沟化落地，营业闭环更了了。对偏好详情趣的港股投资者而言，这种"自产私用、即插即用"的模式更容易明白，也更容易配置信心。
比拟之下，天数智芯需要向市集阐扬注解，寂然生态门道一样具备可复制、可放大的营业出路。
从行业位置看，天数智芯咫尺仍处在追逐队伍中。字据招股书，按 2024 年收入筹画，其在中国通用 GPU 市集的份额约为 0.3%，考试型和推理型居品市占率也均不及 1%，举座排行在英伟达、AMD、海光信息和沐曦之后。市集份额仍停留在个位数百分点时，辩驳行业"集体跃迁"或"全面替代"显然为时过早。
总之，天数智芯的上市，更像是国产 GPU "成本化进度"的一部分，而非营业闇练度的当然后果。上市告捷贬责了蹙迫的资金需求，但真实的锻练在于，天数智芯能否越过漫漫营业化之路上的三说念要道门槛。
摆在天数智芯眼前的三说念关卡
上市并未贬责天数智芯的根底问题，摆在公司眼前的，是三说念绕不开的关隘。
第一都关，是执续亏蚀带来的融资依赖。
在 GPU 这么的重金钱研刊行业里，高参加本即是常态，但问题在于，参增加久能力换来适应答复。2022 年至 2024 年，天数智芯研发开支占收入的比例诀别高达 241.1%、213.1% 和 143.2%，也即是说，每取得 1 元收入，至少要参加 1.4 元以上用于研发。
本次 IPO 召募资金中，卓越能够仍将投向研发，这意味着公司短期内仍难以开脱"融资—研发—亏蚀—再融资"的轮回。
这种模式在追逐阶段不错被市集接管，但当部分竞争敌手初始渐渐收窄亏蚀，以至接近盈亏均衡时，投资者对单纯"烧钱换增长"的耐性就会着落。比如，2025 年上半年，摩尔线程的净亏蚀已收窄至 2.71 亿元，沐曦股份的净亏蚀也同比大幅减少。天数智芯要阐扬注解营业化节律正在加速。
第二说念关，是在国产 GPU 赛说念里面的热烈竞争。
从行业举座看，国产 GPU 仍处在追逐国际巨头的阶段，但一个被低估的执行是，部分厂商仍是告别"草野期间"，酿成相对适应的客户结构和出货鸿沟，营业化发达显然提速。寒武纪营收已进入鸿沟增长区间，并在部分季度好意思满执续盈利；摩尔线程、沐曦的订单和落地节律也在加速。
比拟之下，天数智芯近三年营收虽保执增长，但总体鸿沟仍偏小，在同类公司中处于中游位置。2022 — 2024 年，公司营收从 1.89 亿元增长至 5.4 亿元。在算力需求爆发的大配景下，这一增长并未改革为显然的市集份额打破。后果是，公司估值水平也低于国产同业。
图：收尾 2026 年 1 月 8 日 15 时，天数智芯、摩尔线程、沐曦市销率（PS）
这意味着，天数智芯的战役远不仅仅对国际巨头的技能追逐，更是在国产赛说念里面，如何构建私有生态位、绑定要道客户，以此加速营业正轮回的脚步。
第三说念关，是长期计谋是否阔气适应。
与不少由首创东说念主长期掌舵的硬科技公司不同，天数智芯咫尺更偏向职业司理东说念主主导模式，首创东说念主李云鹏已淡出一线料理。行为一家成立近十年的企业，天数智芯比摩尔线程等后来居上早登程 4-5 年，却伴跟着首创东说念主出走、两次换帅，以及计谋反复扭捏，以至于未能酿成首先上风。
在研发周期长的科技行业，计谋贯穿性自身即是紧要金钱。公共硬科技巨头在步入闇练期之前，险些莫得例外全部是"中枢首创东说念主"主导，比如黄仁勋之于英伟达，马斯克之于 SpaceX，黄崇仁之于台积电。首创东说念主是长期计谋一致性的"锚点"，保证了公司的计谋定力。
成本市集不错接管阶段性亏蚀，却很难接管计谋反复。天数智芯濒临的真实锻练是，在一个需要十年定力的产业中，公司是否有气派把资源执续参加到那些难而正确的方进取？
"平替"故事走到尽头，下一阶段增长靠什么？
在 GPU 产业，竞争进入拼软件生态和设备者体验的阶段。硬件仅仅进口，真实决定长期形式的，是谁能成为设备者的默许选拔。
天数智芯上市前后，恰逢 CES 2026，英伟达在这届科技春晚展示的新址品袒护芯片、机架、相聚与软件的系统工程等。这对中国 GPU 产业又是一次请示，在科技天下加速流转中，"平替"叙事，夙夜会撞上生态之墙。
在供应链，先进制程与高端存储等供应链制约出入相随。
关于天数智芯这么的假想公司而言，居品质能的上限不统统由自身架构决定，而受制于公共单干的链条。其中最要道的法式之一，是高端 GPU 所需的高带宽内存（HBM）。咫尺公共 HBM 市集主要由少数国外厂商主导，供给长期偏紧。即便芯片假想自身达到预期，要是无法取得足量、先进的 HBM，居品的举座性能和出货节律仍可能受限。
这些制约迫使国产 GPU 企业不得不在架构假想上"看菜吃饭"，通过增加片上缓存、优化算法等方式来弥补外部供应链的短板，这在一定程度上增加了假想复杂度和性能挑战。
在公司自身，一个更长期的挑战，是软件生态的碎屑化。
英伟达花了近二十年时分配置 CUDA 体系，酿成了设备者习尚和产业标准。而在国内市集，各家 GPU 厂商咫尺尚未酿成一个结伙、巨大且有号令力的替代决策。各家都在发展我方的编程模子和软件栈，如摩尔线程的 MUSA、壁仞科技的 BIRENSUPA 等，天数智芯也作念了我方的全套软件栈。
上市后，天数智芯需要尽快回话二级市集对营业化的期待。对天数智芯来说，竞争的维度是其他厂商的芯片性能，更是对廉正在加速搭建的软件体系和设备者相聚。公司必须阐扬注解，不仅能造出"能用"的芯片，更能构建一个"有东说念主用"的生态。而当今的通用 GPU 市集，不提英伟达拿下超九成份额，天数智芯较海光、沐曦也有差距。
从更长周期看，芯片产业自然走向寡头结构，最终能留住来的公司不会太多。上市不是异常，而是淘汰赛的下一阶段。
"寒武纪大爆发"后，竞争敌手在营业落地和生态树立上束缚加速直播系统在哪里可以，中国芯的短板正在被一块块补上，天数智芯能否在新的竞争中不掉队以至弯说念超车？
