摘要：
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作家：君
2026年1月1日，广东导远科技股份有限公司（下称“导远科技”或“公司”）向联交所主板提交上市肯求，中金公司、中信建投海外为联席保荐东说念主。
2025年前三季度，跟着与比亚迪的伙同加深、销售额增长，导远科技的收入同比激增97.29%，跳跃2024年全年。但事物王人具有两面性，导远科技向比亚迪销售的居品主要为模组，2025年前三季度，模组销售毛利率同比暴跌33.8个百分点，在导远科技居品组合中垫底，进而导致举座毛利率下落15.4个百分点。
同期，导远科技话语权较弱，居品可替代性强，只可被动采用迪链结算。阻抑2025年9月底，导远科技应收账款余额较2024年底增多1.75亿元，增幅达到61.03%；商量性现款流出额同比扩大7.7倍，与收入增长及耗费收窄趋势“以火去蛾中”。
应收账款激增 商量性现款流焦炙 估值缩水
官网深入，导远科技修复于2014年，专注于打造时空感知的基准锚点。基于自研芯片和算法，导远科技打造了多种形态的高精度定位、姿态传感器居品和集软硬件一体的搞定决策，用精确、及时、可靠的定位和姿态信息赋能多种载体实现准确、安全的自动移动，助力汽车、机器东说念主、灵敏农业、清洁动力、低空经济、工程机械、灵敏交通和医疗器械等行业的智能化升级。
用阳春白雪的言语来讲，导远科技属于高精度定位应用行业，主要居品包括惯性测量芯片、IMU（惯性传感器）模组、GNSS（人人导航卫星系统）模组、组合导航系统及微振镜模组，已搭载于30多家主机厂的跳跃100款车型。
招股书深入，2023年至2024年，导远科技的收入从3.66亿元增至4.10亿元，同比增长12.17%。2025年前三季度，导远科技的事迹迎来爆发式增长，实现收入4.74亿元，同比大幅增长97.29%，跳跃2024年全年。
收入快速增长的同期，导远科技深陷抓续耗费泥潭，主营业务尚未具备自我“造血”才调。论说期内，导远科技的经救援净利润辞别为-3.46亿元、-1.82亿元及-0.50亿元，商量行径产生的现款流量净额辞别为-3.39亿元、-0.29亿元及-3.20亿元。其中2025年前三季度，导远科技的商量性现款流出额同比扩大7.7倍，与收入增长及耗费收窄趋势“以火去蛾中”。
跟着公司销售鸿沟的快速扩大，导远科技应收账款余额随之大幅增长。论说期各期末，导远科技的应收账款余额辞别为2.32亿元、2.86亿元、4.61亿元，占收入的比例辞别为63.33%、69.77%、97.24%。阻抑2025年9月底，导远科技应收账款余额较2024年底增多1.75亿元，增幅达到61.03%。
应收账款过多，现款收入少，阐述导远科技继承的是市集扩张的政策，侧重在市集份额的增长上。但这种步地要求公司有很强的融资才调，不然后续发展会出现一系列四百四病。商量现款流为负带来应收账款回收慢、存货无数囤积，进而影响短期偿债才调形成寂寥融资才调存疑，影响很是规贷款、关联方资金拆借致使内控轨制存在劣势。
事实上，导远科技已继承引进外部投资者、肯求银行贷款等多种交替缓解资金压力。而这次IPO，导远科技亦拟将部分召募资金用于补充流动资金。
据统计，导远科技已完成8轮融资，共召募资金19.82亿元，估值最高达到51.6亿元，较Pre-A轮增长102倍。不外，阻抑旧年12月的D++轮融资，导远科技的最新估值已缩水至46.8亿元，较巅峰时间跌去9.30%。
论说期各期末，导远科技的短期借债余额辞别为0.46亿元、0.99亿元、2.31亿元，增幅接近400%。2025年9月底，导远科技的银行及手头现款7.57亿元，其中如期进款0.9亿元、受适度现款2.26亿元、现款及现款等价物4.41亿元，短期偿债风险较小。
这在某种进度上阐述，导远科技本次IPO的平直方向可能并非资金压力。
招股书深入，导远科技曾向投资者刊行了无数可调节可赎回优先股，天然这是为了在不稀释庸俗股鼓吹的收益和阻抑权的前提下进行融资，但隐含刚性兑付风险：若公司触发赎回条件，投资者有权要求公司按约订价钱赎回股份。简便来说，这本体上即是一种“对赌”。阻抑2025年9月底，导远科技的赎回欠债为27.84亿元，较2023年底增多约10亿元，增幅达61.07%，占期末总钞票的162.77%。
倘若导远科技得手登陆港股市集，问题将治丝益棼，不然可能濒临资金链断裂的风险。
客户长入度畸高 比亚迪跃居最大客户 毛利率暴跌
导远科技应收账款激增的一个垂危原因即是客户长入度畸高，在价钱谈判、付款条件等方面将处于所有这个词劣势。专科东说念主士指出，大客户可能会期骗其市情景位，要求公司提供定制化管事、独家供应许诺，致使在某些领域进行不对理让利，使公司放心沦为大客户的“代工场”或“附属供应商”，丧恬逸务寂寥性和政策纯真性。
论说期内，导远科技上前五客户的销售额辞别为3.09亿元、3.5亿元及4.21亿元，占同期总收入的比例辞别为84.4%、85.3%和88.8%，恒久高于80%，且逐年升高。
根据附注信息，2025年前三季度，导远科技的第一大客户（客户A）为比亚迪，实现销售收入2.86亿元，占总收入的60.4%，远超2024年全年的销售鸿沟（3548万元），增幅高达706.66%。这也讲明了，导远科技的应收账款为何会推广。
汽车行业提到账期问题时，经常绕不外开各式“链”，在这些链中，鸿沟最大的要数比亚迪的迪链。
“迪链”执行是比亚迪为其供应商提供的电子债券字据，这种债券字据是基于比亚迪信用背书的，与传统的买卖承兑汇票和银行承兑汇票受《单子法》拘谨不同，迪链更像是依据比亚迪企业信用开出的“白条”。
而迪链变相拉长了供应商收到货款的时刻。
业内东说念主士暗示，一般来说当月到货后，比亚迪次月才会开动对账。对账后，供应商再开垦票参预比亚迪财务系统中。参预比亚迪财务系统后会有一个账期，这个账期一般是2~3个月。到期后比亚迪再给一张迪链，等迪链到期拿钱还要等半年。所有账期会远长于账面的127天（应答账款盘活天数）。
用直白一些的话来讲即是：比亚迪同部分银行沿路，拿本应该属于供应商的钱放贷借给供应商，并从中收取利息，比亚迪占用了资金并得回了小部分利息，银行得回了大部分利息。而供应商，要付利息才能得回本就该属于我方的现款流。
招股书深入，导远科技常常授予客户30天~90天的信贷期，部分客户（包含比亚迪在内）为180天。但事实上，导远科技各论说期的应收账款盘活天数均在200天以上。工信部关系厚爱东说念主暗示“供应商货款支付账期加长、资金盘活贫困等面貌，不利于产业时间鼎新和健康可抓续发展。”
2025年6月10日，包括比亚迪在内的多家车企，争先发表声明就“支付账期不跳跃60天”作出承诺。但承诺能否杀青，尚需时刻考试。当今已知的是，2025年前三季度，导远科技的应收账款盘活天数仍高达216天，较2024年仅镌汰了14天。
跟着向比亚迪的销售额增长，导远科技的收入结构发生首要变动。2023年及2024年，组合导航系统的收入占比均跳跃60%，到了2025年前三季度，模组拔帜易帜成为第一大收入着手，销售收入同比激增669.76%，与向比亚迪的销售额增幅轻佻吻合，收入占比高达71.5%，2024年同期仅为18.3%。
但任何事物王人具有两面性，模组的毛利率在导远科技居品组合中垫底，其销售额的增长平直拉低了举座毛利率。2025年前三季度，模组销售的毛利率仅为18.2%，同比暴跌33.8个百分点，进而导致公司举座毛利率下落15.4个百分点。
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